《投資的真理》每閱筆記

查爾斯．艾利斯（Charles D. Ellis）是投資界的傳奇人物，享有超過六十年的投資經驗。他的著作《投資終極戰》（Winning the Loser’s Game）廣為人知，被譽為投資界的必讀經典之一。在長達數十年的市場起伏中，查爾斯．艾利斯始終屹立不搖，他的成功秘訣正是採用了簡單而高效的指數化投資策略，而《投資的真理》這本書，我認為是《投資終極戰》的延伸版。

投資的核心理念：風險最小化，報酬最大化

書中艾利斯指出，理性的投資者應該在投資決策中，努力實現以下兩個目標：

1. 降低風險：減少投資組合的波動性，提升資產的穩定性。
2. 提升報酬：以合理的方式最大化資本增值。

要實現這兩個目標，他強調了「指數化投資」的必要性。透過指數型基金（或ETF）進行資產配置，投資者能以更低的風險獲得市場的平均報酬，避免選擇個股或主動管理基金所帶來的高成本與不確定性。作者強調，採用廣泛分散的投資組合，可以降低單一資產波動的影響，並穩定地獲取市場平均報酬。他認為，只要投資者選擇低成本的指數化投資工具，並持之以恆，便能實現與市場同步的長期成長。

主動管理投資的挑戰：

• 成功率低：想要通過主動投資超越市場表現的機率非常渺茫。
• 成本高昂：主動管理基金的手續費和管理費往往大幅降低投資回報。

相比之下，指數化投資不僅成本低，且能有效避免人為錯誤與情緒化決策所帶來的風險。

控制費用：投資成功的關鍵

作者在書中不斷地提醒我們，忽略投資費用是一個致命的錯誤。他指出，高費用的主動管理型基金往往難以擊敗市場，因為這些費用會侵蝕投資報酬。相比之下，低成本的指數型基金能讓投資者更輕鬆地達到財務目標。

風險容忍：投資的心理素養

每個人都應該針對自己的風險忍受程度進行資產配置，投資人的風險容忍度的測試可以包括以下幾個方式：

1. 回顧過往的投資行為：過去是否曾在市場下跌時賣出資產？
2. 模擬壓力測試：思考若資產價值突然減少20%，你是否仍能安心持有？

書中提到，「風險容忍」是指投資者在面對市場波動和不確定性時，能否保持理性而不產生過度的焦慮。我們應要測試自己在投資市場中的風險承受能力，避免因情緒失控而被「市場先生」驅逐出局。

簡單的策略往往是最強大的，《投資的真理》告訴我們，投資的成功並不依賴於短期的市場預測或精明的個股選擇，而是來自於長期堅持一套簡單、低成本、理性的投資策略。無論是初學者還是有經驗的投資者，都能從中學到如何用紀律和智慧實現財務自由。

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《智慧型資產配置》每閱筆記

《智慧型資產配置》一書開頭以其深入的數學推導開啟了對投資的全新理解，為讀者介紹了年化報酬率、標準差等風險與報酬之間的微妙關係。然而，書中最引人注目的不僅僅是數學推導，而是作者威廉．伯恩斯坦（William Bernstein）對資產配置的介紹及深入探討。

對於大多數的投資人而言，投資似乎總是與挑選股票有關，他們盡可能地挑選自己喜歡的股票，等待著合適買點的到來。然而，作者清晰地指出，資產配置（Asset Allocator）的重要性遠遠超過了選股與擇時。只要投資者能夠做好資產配置，並長期堅持指數化投資的方式進行投資，就能夠成為真正「厲害的」投資專家。

正確的資產配置是什麼呢？

它就是將兩種無相關（uncorrelated）或低相關性資產組合在一起，這樣做不僅可以降低風險，同時還可以增加報酬。一般來說，常見的配置為「股票」與「債券」。投資者可以根據自己的風險承受能力適時調整兩者的比例，不必擔心是否達到所謂的「完美」比例，因為能夠長期堅持投資組合遠比找出完美比例更為重要。舉例來說，以投資50年為期限，股債比60：40會比股債比50：50的總報酬來得高，然而投資人若是無法以股債比60：40長期堅持下去，那麼投資人應該考慮調整股債比為50：50或是40：60為佳。

為什麼要使用指數化投資進行資產配置呢？

原因在於分散投資。正如同我們無法事先知道哪一項資產、哪一檔股票的表現在未來會比較好一樣，因此，廣泛的持有整個市場，讓投資人能夠取得大型股與小型股的報酬，不會錯過任何報酬。

《智慧型資產配置》的三個重點：

1.持有多少種不同資產？

2.資產類別的比例？

3.承擔多少風險？

總結來說，投資人若能在投資的初期即使用指數化投資進行資產配置，想必能在財富累積的道路上有一番作為，《智慧型資產配置》不僅是一本深入研究投資的書籍，更是一本不容錯過的投資教科書。它以其深刻的洞察力和實用的建議，為投資者提供了實現財務目標的關鍵工具。

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《約翰柏格投資常識》每閱筆記

 

本書的作者 約翰•柏格（John C. Bogle）先生是一名美國偉大的投資者，也是先鋒集團（Vanguard）的創辦人，而他的投資座右銘正是「buy right & hold tight 」，也就是書中所說的：「買下整體市場股票，並且永久持有」。

那要怎麼買下整體市場股票呢？

台灣地區：以台灣市場而言，可以利用ETF（股票代號：0050或006208再搭配0051），即可買下近九成台股市值的股票。

美國地區：若想買下美國全市場股票，一般人可能會聯想到S&P 500指數（股票代碼：VOO或SPY），不過這樣只有佈局美國大型股市場而已，若想涵蓋整個美股市場，VTI包含美國大、中、小型股，會是更佳的選擇。

全球地區：投資人若想買下全世界的股票市場，我們可以透過分區市場進行配置，像是美國股市使用VTI、歐洲股市使用VGK、亞太市場使用VPL以及新興市場使用VWO，使用四檔ETF，分散投資於全世界；另外還有一個作法，將投資區域分為兩大地區（美國地區與非美地區），你可以使用的投資工具為VTI搭配VXUS，這兩檔ETF也能夠組成一個簡單的全市場投資組合；最後，投資人也可以直接購買VT，僅用一檔ETF即可買下全世界。

為什麼使用指數化投資就好？

首先，我們無法購買單一個股來取得整體市場的報酬，即便是購買台積電的股票，也不足以代表整個台灣的股票市場，再者，購買個股的投資策略極度不夠分散且具高風險性，藉由指數化投資可以讓投資人避免選擇個股，且具備高度的分散風險。

股票買賣是一場零和遊戲，有人賺得多註定有人賠得多，零和遊戲就像是賭博一樣，為了避免投資人掉入賭博這個陷阱，我們只要需要參與整體市場就能分享經濟成長豐厚的報酬。希望挑選績效超越大盤的股票或共同基金，這樣的投資行為猶如大海裡撈針，連巴菲特都在本人的遺囑裡，註明將90%的資產投入低成本的指數型基金。

因此，我們不需要冒著個股或主動基金倒閉的風險來打敗大盤，利用低成本指數型基金/ETF將所有股票一網打盡，就能夠讓你的績效輕鬆超越九成的投資人。

為什麼多數主動基金績效不如指數型基金？

原因在於內扣費用成本高。

過去資料顯示，還是有少數主動基金是有機會在某幾年的時間贏過大盤，不過若是扣除成本後，主動型基金的績效註定是一場輸家賽局。我們不需要花費過多的時間成本與金錢成本，只需要挑選低成本指數型基金/ETF，就能讓投資人的讓績效更貼近大盤，獲取市場報酬。

為什麼要資產配置？

我們的投資組合應該要包含股票與債券，股債的搭配比例，取決於投資人的風險耐受度（risk tolerance ）。長期報酬不是股票優於債券嗎，為什麼投資人還需要配置債券呢？作者用「未雨綢繆」來形容債券，我覺得是相當貼切，在長期的投資生涯當中，投資人會經歷許多多頭與空頭，而債券，主要的功用就是降低投資組合波動。

「買進」、「持有」、「分散風險」與「低成本」是約翰•柏格先生的投資核心觀念。

「買進、持有」，是希望投資人長期投資，避免短線的進出交易。「分散投資」，則是盡可能將股票與債券分散到不同地區、不同種類、不同產業甚至是時間上的分散，做到最廣泛的分散。「低成本」會影響到我們投資人的最終報酬，墨基爾（Burton G. Malkiel）與艾利斯（Charles D. Ellis）在《投資的奧義》書中也有提到，投資人應該挑選內扣費用0.05%以下的基金較為合適。投資人若想開始進行指數化投資，在挑選投資工具時，務必以上述四項指標作為原則，相信在投資這條路上會有很好的成績表現。

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《耶魯操盤手：非典型成功》每閱筆記

 

作者史雲生（David F. Swenson ）先生管理耶魯大學校務基金約二十年，其年化報酬率高達16.1%，投資成就相當驚人且成功，一位經驗豐富的投資者將在本書《耶魯操盤手：非典型成功》分享如何運用資產配置，取代市場擇時與選股的投資模式，穩定提升投資組合的績效。

市場擇時與選股？

市場擇時是投資人對於某項資產類別短期走勢的猜測與賭注，例如，投資人預期新興市場股市短期會上漲，就將原本配置新興市場部位的股票比例由5%調整至25%，並降低其他類別資產，此種為常見擇時進出市場手段。

選股有兩種，選擇「單一個股」或「主動式管理基金」作為投資組合配置類別。持有單一個股的方式風險極大，投資人投資組合績效將取決於這檔股票的走勢，雞蛋不應該放在同一個籃子哩，投資人應該理性使用分散投資方式，來消除非系統性風險。

而採用主動型基金作為投資組合配置類別，這類的績效往往因為費用率較高（手續費、管理費、經銷費用、獎勵費用、中介機構、經濟規模、周轉率、交易成本等等），其績效也落後其對應的指數，相關費用成本越高，對於投資人的報酬影響越大。主動基金打著『打敗市場投資策略？』的招牌吸引投資人的資金，卻落後市場報酬，這種現象，作者也稱為零和遊戲甚至是負和賽局。

研究證實：「投資績效約九成來自於資產配置決策，市場擇時與選股佔不到一成，對於投資人而言意義不大。」因此使用資產配置投資模式，將是長期投資最好的方式。

資產配置

進行資產配置時有一個小技巧，每項的類別至少要5%才有影響力，但不要大於30%，否則將過度影響自身投資組合的權重。

作者建議一般投資人最好的投資方式就是「廣泛分散持有整個市場」的投資組合。分散投資可以提高報酬且降低風險，並以股票為導向的資產配置，股票佔七成、債券占三成的配置比例最為合適。

其中六大項資產類別包含：美國市場、海外已開發市場、新興市場、不動產、美國公債、抗通膨債券，其比例分配與參考投資工具如下：

• 30%美國股市（股票代碼：VTI）
• 15%海外已開發市場（股票代碼：VEA）
• 5%新興市場（股票代碼：VWO）
• 20%美國不動產（股票代碼：VNQ）
• 15%美國公債（股票代碼：VGIT）
• 15%美國抗通膨債券（股票代碼：VTIP）

上述的資產配置比例為投資期限8年以上的採用的配置方式，投資人的投資時間越長，股票配置的比例應該越高，若投資期限僅有1至2年，應降低股票的部位，並配置短期債券或現金，避免股市短期的波動過大產生虧損的情形，所以資產配置應視投資人投資期限的長短來調整投資組合較為洽當。

股市的波動，會讓我們的資產比例產生變化，此時，需要定期的執行再平衡，這是一種維持投資人理想資產比例的操作方式，投資人必須具備理性的心態才可確實執行的行為。執行頻率不論是每年、每半年、每季進行都可以，選定每年的第一天或是生日也許可以幫助投資人牢記執行再平衡的日子，定期執行再平衡將有助於控制風險，且能提升報酬率。

長期投資將考驗投資人的耐心、毅力與勇氣，作者完整分享長達20年以上投資經歷的資產配置模式供投資人作為參考，你是否還在主動選股？或是擇時進出市場？相信《耶魯操盤手：非典型成功》這本書值得你一看，並學習其中的精隨，減少犯錯，增加達成財務目標的機會。

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《投資進化論》每閱筆記

 

這是本有趣的書，有別於我們熟悉的投資理財書籍，這本書《投資進化論》主要在探討「大腦」、「心理」與「投資理財」間的關係。作者（Jason Zweig）開頭說明投資人若只依照直覺或反射能力進行投資的話，往往都是虧錢居多，但是現實生活中，多數人在進行投資時，卻都是仰賴直覺與大腦反射進行投資，投資股票透過直覺的驅動，也就是本能反應，這樣的方式相當地危險。

另外，「預測」並不是我們人類拿手的項目，投資人會擔心股市現在是高點，是不是要等等再進場？投資人也會害怕現在是低點，是不是等等再進場？這其實都是庸人自擾，投資人自己的猜測罷了，面對這樣的問題，「限制自我」是一個實用的方法，避免大腦干涉我們的投資行為，我們可以透過定期定額的投資方式讓自己習慣買入資產的感覺，這可以慢慢的練習，不再進行無謂的預測，別讓大腦來影響我們，而是我們要主動駕馭大腦。

在「貪婪」這個章節我覺得很有意思，作者說明為什麼買樂透這種賭博行為，明明知道中獎機率極低，但是人們還是一窩蜂的購買？原因在於期待感，「預期賺錢」的感覺會比實際賺錢的感覺更好。不過此時千萬別被大腦騙了！此時，我們應該做的是控制著我們的情緒，我認為，深呼吸讓自己冷靜下來，或是避免觀看相關的報導都有助於保持在理性的狀態。

作者書中也提出了一個建議，可以有效抑制我們貪婪情緒的方法，當購買彩券或是樂透之前，先做好資金上的控管，也就是訂出一個「玩樂金錢」的金額上限，可以是5%、可以是10%，但是保留剩餘的90%資金，並將其投入低成本的指數型基金，我認同這樣子的作法，就資產配置的觀念而言，設定好金額分配使用的比例，在保持理性的同時，也可以兼顧到玩樂，讓自己的心態更健康一點。舉例來說，每個月若有三萬元的資金，可以將三千元設定為玩樂金錢，這筆錢可以拿去做主動投資或是購買樂透，這種設定「玩樂金錢」的方法，不會讓我們的錢全部虧光，也可在理性與玩樂間取得一個平衡點。

第五章談「自信」，做人有點自信不是壞事，但是面對投資，「過度自信」會帶來嚴重的傷害。根據統計，多數因車禍的人對於自己的開車「技術」感覺自我良好，主動投資人宣稱自己可以打敗大盤，其實，平安抵達目的比開車技術還更重要，投資也是如此，達成財務目標最重要，我們不需要額外再多冒著風險，市場並不會虧待做好廣泛分散風險的投資人。

《投資進化論》書中共有十個篇章，每個章節都是獨立的，讀者即使穿插閱讀也不影響整體流暢感。為了克服種種不理性與預防「情緒」干擾我們進行錯誤的投資決策，最好的方法就是預先訂定財務目標，減少衝動性決策可以讓我們更早達成財務的目標。

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《資產配置投資策略》每閱筆記

投資首重風險控管，「資產配置」可以有效進行風險的分散。幫助一個人，不是給他魚吃，而是給他釣竿，作者（Richard A. Ferri）不僅給了釣竿，甚至還提供了釣魚的方法。《資產配置投資策略》這本書我認為可以當成投資教科書，投資人可依照作者給予的建議，檢視自己的資產配置，擬定好屬於自己的投資策略。

資產配置有什麼好處？

• 90%以上的投資績效來自於資產配置，僅有10%左右來自於進場時機或是標的的選擇。
• 投資人的報酬來自於承擔風險，資產配置的作用，可以達到降低投資風險的效果。
• 波動性會導致報酬降低，如果投資人可降低波動性，預期的報酬率也就會提升，基本的資產配置（股票搭配債券的投資組合），可以降低波動性與提高預期報酬。

資產配置主要核心概念包含：『決定投資配置比例』、『決定資產類別』、『挑選低成本指數型基金或ETF』、『定期再平衡』四大執行策略。

決定投資配置比例

作者不建議持有100%股票組合原因有兩個：

1. 投資人容易高估自己風險耐受度。穩定的投資組合可以降低整體投資組合的波動，更有助於投資人長期投資。
2. 當股票下跌，無法再平衡。舉例來說，股票與債券是兩個低相關的資產類別，很少機會遇到同年度齊跌的狀況發生，因此，如果我們同時擁有這兩項資產類別，在股市低迷的時候，可以透過賣出債券部位，買進股票部位，執行低買高賣的手段，完成我們的再平衡策略。

對於年輕的投資人而言，建議至少以股票80%加上債券20%進行配置。

對於退休族群而言，投資組合應以穩定與安全為主，建議以股票50%加上債券50%進行配置。

決定資產類別

資產類別的挑選有幾項重點：

1. 資產類別的預期報酬應該是長期成長且能抵抗通膨，股票與債券是很好的選擇。
2. 持有多元並選擇低相關性的資產類別，如：股票、債券、不動產或原物料等。
3. 盡可能分散投資，投資不同地區藉以降低風險，如：美國市場、歐洲市場、亞洲市場與新興市場。

挑選低成本指數型基金或ETF

投資組合持有的股票數目越多，越能廣泛分散到全市場，如此一來，才可以降低非系統性風險，書中圖3-1顯示，若投資組合的股票數達到3200檔，非系統性風險趨近於0，而使用低成本的指數型基金或ETF才可幫助投資人進行廣泛的分散到全市場，降低風險。另外一點要注意，低費用率會是投資人一個很重要的成本考量，盡可能降低股票費用率，才能提高預期報酬率。

作者在書中採用美國股票（大、中、小、微型股）、國際股票（歐洲地區、環太平洋地區與新興市場）組成一個全球的股票配置，搭配美國總體債券做為資產配置範例。若以現今美股可使用的ETF而言，我們可利用VTI作為我們美國股市的選擇，搭配VGK、VPL作為歐洲地區與環太平洋地區股市的選擇，再以VWO進行新興市場的分散投資，債券部分則以BND作為使用。

資產配置的方式很多元，投資人的需求也都不盡相同，若投資人要求簡單配置，也可以採用VXUS這檔ETF，一次涵蓋國際股票市場，或是直接利用VT一檔ETF亦可達到全球分散的效果。

債券部位，作者討厭國際債券的原因是因為過往成本較高，收費超過0.5%，不過為了分散風險，我認為國際債券也是值得配置，而且現在已有收費便宜的國際總體債券可使用（如：BNDX），或是以一檔BNDW（BND加上BNDX）進行全球綜合債券的配置。

定期再平衡

這本書探討的是一個長期持有的投資策略，投資人需要「耐心與毅力」，不受到短期內的波動影響，而頻繁進出市場或隨意調整資產配置的比例。「再平衡」指的是讓資產比例回復到原始配置的比例，舉例來說，假若一開始的股債比為70：30，經過一年的時間變成了80：20，此時投資人需要進行再平衡，讓股債比回復到70：30的比例。依據均值回歸理論（regression to the mean），定期執行再平衡，有機會獲得更高的報酬。

執行再平衡有兩個做法：

1. 偏離百分比再平衡：資產比例已經偏離原本設定值時，即觸發再平衡機制，例如：原本的投資組合為美國股市60%+國際股市20%+美國公債20%，經過一段時間變成美國股市65%+國際股市15%+美國公債20%，此時立即執行再平衡。
2. 定期再平衡：選定某個時間點進行再平衡，例如：生日當天或每年年初。

作者認為兩者作法對於最終總報酬的差異並不大，投資人依照自己喜好執行再平衡即可。

我認為投資是一門學問，並不是開立證券戶、購買幾張股票就能賺錢這麼簡單的事情，在投資之前，必須謹慎訂定屬於自己的投資計畫，要能夠分辨哪種執行方式是對你自己有幫助的，這本書的內容資訊，相信可以做為投資人操作上的指南，讀者可藉由閱讀此書培養自身獨立思考的能力與中心思想，建立一套有系統且屬於自己長期投資的策略。

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《投資人宣言》每閱筆記

《投資人宣言》的作者是威廉．伯恩斯坦（William Bernstein），其著名的作品還有《投資金律》。這是一本探討長期投資理財決策的書籍，作者將分享如何利用指數化投資進行資產配置。

資產配置四大必要：儲蓄、緊急預備金、分散投資、採用指數化投資工具。

• 儲蓄是資產累積很重要的動力來源之一。
• 在準備好六個月的緊急預備金之前，勿將資金投入到市場當中。
• 分散投資，意味著我們不能過度押注在單一產業、單一國家，作者舉了1990年～2008年日本股票的例子，滿手日本股票的投資組合在這近20年間，價值幾乎夭折，對於即將退休的投資人而言是一大打擊。這也給了我們台灣投資人一個警訊，分散投資到全世界是必要的，避免只投資在台灣，而是要放眼全世界。
• 很喜歡書中的比喻：「股票市場上約有90%的機構投資人，也就是職業投資人，想跟他們比投資，猶如跟職業美式足球員比賽一樣」，因此，我們想在金融市場獲利，選擇指數化投資是最穩健且可獲得勝利的做法。

資產配置兩大步驟：股債配置比例、股票資產配置。

• 不建議持有全股票投資組合，投資人容易忽略自身承受風險的程度，當股災來臨時，沒有人願意接受自己的投資組合遭受50%以上的虧損，因此要求投資人建立些許的債券部位。也不建議全部持有債券部位，人生很長，面對高齡化社會的來臨，需要累積可觀的資產規模，因此，投資組合裡面必須要有風險性資產，風險與報酬是作者在書中一直強調的主軸之一，投資人必須承擔風險來換取報酬，避免在提領期時，面臨資產用罄的問題。
• 債券配置的比例，首先考慮年紀，利用『年紀=債券比例』的公式，配置債券部位的做法最為常見，例如：20歲的年輕人，債券比重應為20%；70歲的老年人，債券部位建議至少70%。之後投資人可再依照自己風險容忍度進行調整。例如：30歲害怕波動的投資人，可將債券的比例從30%拉高至50%。
• 股票資產配置方面，作者建議買進並持有全世界股票投資組合，投資人可採市值加權指數作為參考。具體作法有幾種方式選擇：第一，以全球市值加權而言，可選擇VT。第二，分為美國市場與國際市場，選擇VTI與VXUS。第三，區分為四大地區，美國股市VTI、歐洲股市VGK、亞太地區VPL、新興市場VWO。
• 作者建議，股票資產比重分配，可依照匯兌風險與持有成本做為考量，例如：僅持有VT對於美國人而言，國際股票的部位可能過高，建議美國股市與國際股市分開持有，以利調整比重，比重應介於80/20或60/40。美國股市與國際股市，分別採用VTI（費用率0.03%）與VXUS（費用率0.07）來取代VT（費用率0.07）費用率也會便宜一些。例如：投入1,000萬元新台幣的VT，全年的費用率為7,000元新台幣，若是以70/30投入VTI與VXUS，費用率為4,200元新台幣，費用率快少了一半。

作者在書中也有推薦其他書籍：

• 《漫步華爾街》A Random Walk Down Wall Street：The Time-Tested Strategy for Successful Investing.
• 《金融投機史》Devil Take the Hindmost：A History of Financial Speculation.
• 《投資進化論》Your Money and Your Brain.
• 《共同基金必勝法則》Common Sense on Mutual Funds.
• 《有錢21招》The Little Book of Main Street Money. 
• 《定期定值投資策略》Value Averaging：The Safe and Easy Strategy for Higher Investment Returns.

相信作者威廉．伯恩斯坦（William Bernstein）所推薦的書，都是很經典的書籍，應該要找時間都把他們看過一遍。

這本書《投資人宣言》我認為是《投資金律》的精簡版，若你尚未看過《投資金律》的話，建議可以先從《投資人宣言》這本書看起，這將對於建立投資理財的觀念會有所收穫，在打造自己的投資組合也能更有概念，後續再回頭看《投資金律》也能更加得心應手。

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